学习路径应如何规划 事件点评：中好意思关税预期差，2025年驻防债市波动

（以下内容从开源证券《事件点评：中好意思关税预期差，2025年驻防债市波动》研报附件原文摘记）2025 年 2 月 13 日，好意思国总统特朗普签署备忘录，条款有关部门笃定与每个番国交易伙伴的“平等关税”。2025 年中好意思关税，对中国老本阛阓或影响有限2018 年中好意思关税问题初次出现，对中国老本阛阓影响显著。2018 年 3 月 8 日，好意思国总统特朗普签署公告，决定对自中国入口的钢铁和铝居品区分加征 25%和 10%的关税。之后，中好意思关税问题逐步被老本阛阓诊治。汇率上，好意思元兑东谈主民币从 2018 年 3 月低点 6.24 最高上升至 10 月 6.98， 东谈主民币汇率贬值幅度显著；股市上，上证指数捏续着落，直到 2019 年 1 月才见底回升，技艺最低点跌至 2441 点，股市深化欠安。但 2019 年中好意思关税再次升级之后，对中国老本阛阓影响不再显著。2019 年 5 月，好意思国对 2000 亿好意思元中国商品的关税从 10%擢升到 25%，中国立时晓谕对 600 亿好意思元的好意思国商品加征关税， 中好意思关税问题升级。但中国老本阛阓， 2019 年全年上证指数高潮 22.3%，好意思元兑东谈主民币 2019 年 1 月2 日为 6.85、 2019 年 12 月 31 日为 6.97，汇率基本安谧，不出丑出， 2019 年中好意思关税对中国老本阛阓影响不显著。 同期， 2019 年 PMI 从 1 月 49.5%上升至 12月 50.2%，经济并未显著受到关税影响， 反而呈现趋势回升。我 们合计， 2025 年中好意思关税问题，对中国经济和老本阛阓或影响有限。经济上，现时中国经济更崇拜内需，出口问题对经济影响或有限；老本阛阓上，咱们合计， 影响老本阛阓的主如果“预期差”，或者说，超出阛阓预期的事件，比如， 2018 年关税初次出现则影响权贵、 2019 年关税升级则影响并不显著， 琢磨到 2024 年 11 月特朗普胜选依然被订价， 瞻望 2025 年中好意思关税影响或有限。特朗普 2.0， 重在好意思国自己利益、而不是围绕中国特朗普第一任期时刻（2017 年 1 月 20 日-2021 年 1 月 20 日）， 特朗普的关税计谋主如果围绕中国实践， 比如， 2018 年对中国加征关税、 2019 年赓续擢升关税，合座上“关税围绕中国”实践。反不雅现时特朗普第二任时刻（2025 年 1 月 20 日-于今）， 特朗普的关税计谋主如果可贵好意思国自己利益， 而非赓续围绕中国进行，比如， 2025 年 2 月 13 日的平等关税， 瞻望对欧洲、巴西、印度等国影响更为显著，对中国的影响反而不大，合座上，特朗普 2.0 并非围绕中国，而是风趣好意思国自己利益、 重振好意思国制造业，对中国推行影响或低于阛阓预期。咱们合计，特朗普 2.0 时刻的计谋中枢依然过特朗普 1.0 的“围绕中国”转动为“好意思国为主”，对中国的关税影响要小于特朗普 1.0 时刻。 同期，如果特朗普 2.0计谋影响了好意思国与其他国度的交易， 中国反而有可能受益。 债市不雅点： 驻防债市的潜在波动咱们合计，现时阛阓对中好意思关税问题相对悲不雅，如果将来特朗普 2.0 推行上中好意思关税反而相对自由，阛阓预期存在一定的修正。另外，琢磨到 2025 年国内计谋笃定性转向延长性计谋，以及 2025 年地产周期或企稳， 2025 年经济有望回升。债券阛阓上， 现时 7 天 OMO 利率 1.5%，历史上 10 年国债收益率与计渔利率的利差为 40BP 到 70BP，对应 10 年国债收益率合意区间 1.9%-2.2%，而 2025 年 2月 14 日 10 年国债收益率 1.65%， 意味着现时债市降息预期至少为 25BP。另一方面， 现时资金利率低点基本在 1.7%足下，意味着央行合意的资金利率或为 1.7%， 依然卓绝 7 天 OMO 利率 20BP，现时债市或濒临一定的出动压力。债市不雅点上，咱们合计， 现时需要要点驻防债市的潜在波动。（1） 长端债券收益率显著上行不需要经济显著复苏，唯有降息预期回落即可； （2） 股市捏续高潮或镌汰降息预期；（3） 现时阛阓依然提前订价了至少 25BP 降息预期，且央行合意资金利率反而卓绝 7 天 OMO 利率 20BP， 阛阓订价依然显著偏离央行合意水平。转债不雅点： 看好小盘转债咱们合计， 由于国内计谋笃定性转向延长性计谋，以及 2025 年约略率是财政和信用计谋宽松，转债阛阓存在精良的投资契机，要点诊治小盘转债。一方面，“中枢钞票”具备逾额收益继续发生在经济笃定性复苏阶段， 另一方面，“红利钞票”为类永久期债券钞票，具备逾额收益继续发生在长端国债收益率显著下行阶段。 琢磨到现时阛阓投资者对中永远预期仍然存在一定的不笃定性，以及长端国债收益率或难进一步显著下行，中枢钞票和红利钞票或难以具备逾额收益， 咱们提议诊治小盘转债的逾额收益契机。风险辅导： 计谋变化超预期； 经济变化超预期