实践机会如何获取 一笔并购, 3年赚了300亿
在最近两年的行业语境里，“并购”频繁被描写为VC/PE们的“逃生通说念”。东说念主们深信在IPO出息不睬思、样式深广“偏硬”的情况下，并购是最平直、最灵验的钞票流动状态，而昨年的“924并购六条”则从顶层联想上笃定了东说念主们的判断。其中第一条就明确提到，积极扶植上市公司围绕政策性新兴产业、异日产业等进行并购重组，开展基于转型升级等主见的跨行业并购、有助于补链强链和进步枢纽时间水平的“未盈利钞票收购”。
昨年年底，启明以4.52亿元的价钱拿下A股上市公司天迈科技控股权的操作，把“并购退出”的热度推向了一个新的台阶。一个比较有共鸣的不雅点是，天迈科技市值约20亿元，三季报欠债忖度1.67亿元，市值小欠债低，股权结构知晓，异日启明有契机“进行合理成本运作，装入一些优质钞票的”。
但你有思过，“并购”也不错是VC/PE的一个追赶高收益率的灵验策略吗？
今天咱们就来聊聊这么一个“单车变摩托”的案例。3年前，这家机构以一个看上去很冤大头的价钱，买下了一家莫得盈利才智的“不良钞票”。3年后，这笔“不良钞票”行将重返纳斯达克，一把带回300亿多量答复。
一、“行业泡沫”
这个案例其实片言只字就能详尽完，也很立志东说念主心：采集安全公司SailPoint行将以每股23好意思元的价钱，在纳斯达克进行IPO。按照这个价钱计较，SailPoint的估值将跳动128亿好意思元，而公司的大鼓舞、好意思国私募股权机构ThomaBravo当初的并购价大要为69亿好意思元。进一步计较，当SailPoint胜仗完成IPO，ThomaBravo的答复将有至少40亿好意思元到50亿好意思元足下（约合东说念主民币290亿元到362亿元）。
在IPO商场仍然“偏冷”确当下，这个数字足以称为“开年最好”。
但要知说念在3年前，确切莫得东说念主看好这笔并购往还。在当年的报说念里，东说念主们基本都将SailPoint描画为一家大放水时期里被强行捧出来的“行业泡沫”，而ThomaBravo的收购行径更像是“整合不良钞票”：
ThomaBravo对SailPoint的并购发生于2022年4月，那一年年头跟着好意思国通胀压力飙升，好意思联储不得已将利率提高至5%以上，一举驱逐了自疫情以来的“大放水”，而初创公司们则就此迎来了“恶梦时刻”——趁着大放水拿到钱的公司，眨眼间投入了“估值过高”的逆境里，老鼓舞不肯意认亏、新鼓舞不肯意接盘；没拿到钱的公司，眨眼间投入了“存量商场”的博弈里，投资东说念主变得愈加严谨，估值体系变得愈加刻毒。
在活命的压力下，好意思国创投商场很快出现了一波“卖身潮”，而SailPoint所在的采集安全赛说念即是一个重灾地。仅2022年上半年就有5家采集安全公司秘书“被收购”，其中著名的案例包括谷歌母公司Alphabet以75.5亿好意思元收购Mandiant、由Permira与AdventInternational构成的财团以创造行业记载的208.6亿好意思元收购McAfee。
这些公司深广业务老旧、政策不知晓，在疫情之后突变的商场环境里根柢卷不动，财报一季比一季出丑。SailPoint也不例外。
诚然早在2017年SailPoint即是纳斯达克的上市公司（2022年被收购后退市），但他们一直莫得成为“能收货的公司”。2016年他们的营收为1.324亿好意思元，净亏空为320万好意思元。到2021年他们的全年营收增长到了4.39亿好意思元，但净亏空也同步扩大到了6160万好意思元。
更紧要的是，SailPoint的商场竞争力面对着严重的挑战。诚然在2021年全年财报中，时任首席现实官兼首创东说念主MarkMcClain信心满满地暗意，2021年的事迹“进一步阐述了公司的信念，即基于SaaS的身份安全是企业的首要投资要点，企业需求的增长速率致使超出了预期”。但在他们委托厚望的IAM商场（身份识别与走访顾问），微软和谷歌也自2017年头始渐渐加大对该项业务的布局，进而出身了GoogleCloudIAM以及AzureActiveDirectory。
在数字时期，还有谁比云服务商们更能把捏企业需求吗？这隧说念即是降维打击啊。
因此早在2019年就有分析师给出判断，“该公司在世界问题中看到了庞大的机遇，并联想出灵验的治理决策……关系词他们增长正在放缓，竞争上风正在丧失，再加上估值很高（尽管与该领域的其他参与者额外），增长后劲似乎有限。”
这个判断也最终体咫尺SailPoint的成交价上。凭据通稿，ThomaBravo的最终报价为69亿好意思元，是SailPoint以前12个月收入，也即是动态P/S的16倍。横向对比，ThomaBravo在2020年平均并购往还倍数为16.4倍。这个数字一定进度上响应出，SailPoint并莫得行业内太知晓的上风，在有计划中也并不具备充足的溢价筹码。
二、“专注并购”
那么SailPoint是如何逆天改命的？有一个官方解释是俄乌打破期间出现的多量采集挫折事件，叫醒了东说念主们对于采集安全的喜爱。但要知说念对于买家ThomaBravo来说，阿谁时期段并不短缺并购地点。爽气统计2022年上半年的采集安全赛说念，同期除了SailPoint，PingIdentity、VaronisSystems、Qualys、Tenable、Rapid、CyberArkSoftware等采集安全企业都顺应市值在20亿至70亿好意思元之间，年收入在3亿至6亿好意思元之间这个筛选轨范。
谜底能够如故并购——自然了，还需要加一个前缀“专注并购”。
ThomaBravo是私募股权行业中的“并购前驱者”。两位皆集首创东说念主CarlThoma是师傅，早在80年代就初始探索“通过行业整合来创造价值”的可能性。OrlandoBravo是门徒，1998年拜师学艺，2000年哄骗互联网泡沫幻灭的特殊环境，胜仗地将公司业务拓展到了科技领域。
在CarlThoma看来，诚然“并购整合”是营业斯文的惯例操作，但传统行业的行业整合频繁带来的都是“外延性增长”，而成本商场的价值判断每每基于“内素性增长”，而这是典型的“经济开心期”性情，带来了“并购行业”在千禧年后的移时崩盘。
在这个瓦解下，ThomaBravo不讲“buyout”，只讲“buyandbuild”。他们深信企业的活命周期自有其限定：企业每每先资历高速增永恒，随后增速缓缓放缓，接下来便会投入整合阶段——比拟于风险投资东说念主，他们只不外是第二阶段的投资者。他们雷同需要寻找那些优秀的企业家团队，只不外需要匡助他们还清债务，然后再借用他们的专科瓦解找到需要的“整合主见”，从头创造一次内素性成长。
ThomaBravo的投资立场也由此变得“又专又轴”，对一条赛说念的专注进度确切称得上“死磕”的立场。自然这可能是我低情商的说法，顾问搭伙东说念主HoldenSpaht的说法是“允许短期商场波动漫衍对永恒趋势的郑重力将是一个庞大的不实”。
再具体到采集安全赛说念，收购SailPoint之前，ThomaBravo就也曾是超等大买家了。仅统计2019年到2022年上半年，ThomaBravo就在采集安全赛说念买下了20家公司。在重金拿下SailPoint之后，ThomaBravo也仍然保持着高强度的投资节律，2022年他们又先后买下了两家与SailPoint同处“身份识别”业务、蹊径稍显不同的公司PingIdentity与ForgeRock，又永诀花了28亿好意思元和23亿好意思元。
就像相声《大保镖》里的那段贯口，真若是学会了“枪刀剑戟、斧钺钩叉、镋棍槊棒、鞭锏锤抓”，你即是缱绻当“少林寺驻武当山行状处大神父王喇嘛”，也不是没可能。对于ThomaBravo来说，抢救像SailPoint这么一家基础业务塌实，仅仅政策上堕入阶段性逆境的公司并不算什么难事，他们也十足有才智抢救更多像SailPoint这么的公司。
事迹是最好的阐扬。稀疏据申诉称，自2023年1月到2024年10月，ThomaBravo完成退出的总钞票界限达到了250亿好意思元，其中比较紧要的往还包括15亿好意思元将采集安全公司Venafi出售给CyberArk、以48亿好意思元将教师软件公司Instructure卖给KKR——这两家也都是配置于2010年前后，差点被行业竞争出局的典型“中年企业”。
本体上行为卖方的SailPoint也深知这极少。首席现实官兼首创东说念主MarkMcClain就相配直白地暗意：“这次往还的完成是一个紧要的里程碑……凭借ThomaBravo的深厚资源，咱们看到了借助更大的居品生态，整合成为一家业内最先的平台。”
值得一提的是，SailPoint亦然个“并购爱好者”。这两年他们永诀收购了身份治理决策研发商SecZetta、走访顾问和进程自动化公司Osirium、SaaS顾问系统研发商Intello等初创企业。也很舍得用钱，他们在Intello身上的阔绰就达到了4300万好意思元。
这可简直名副其实的“干中学”。
三、能复制吗？
临了你可能要问了，ThomaBravo的策略能被复制吗？谜底是能，但适用面很有限。OrlandoBravo在他们的官方播客里也曾明确暗意，他们作念的是“并购投资”不是“献爱心”，因此必须要“严格收尾收货的时期”，能追求“四年带来3倍答复就不要把时期周期拉长到6年”。
而经过多年蕴蓄，他们发现只消软件行业顺应这个轨范。对于这极少，顾问搭伙东说念主HoldenSpaht有过详备的讲述，他在一篇博客中写说念：“诚然往还界限越来越大，看上去带来了更大的风险，但越来越多的买家告诉他更大的风险在于‘在必要的时刻莫得遴荐进行并购’……这在软件行业里很知晓，他们需要永恒价值，也意志到数字化转型对我方和客户的伏击性，因此更介意通过政策性收购，不错从业务里面发起转型变革，同期从业务外部带来可靠的新收入来源……界限很紧要，速率也很紧要。”
更紧要的是，SailPoint胜仗重返纳斯达克的过程，更像是个例。为了诱骗外部投资者，在IPO之前ThomaBravo作念了多量的辛苦，除了你能思到的一些业务整合除外，枢纽的次序是在2024年12月又掏出了6亿好意思元，真金白银地帮他们进一步偿还清偿务。这就不是鄙俚机构能有的手笔。
而从其他案例来看，本年的IPO商场仍然很冷。液化自然气出口商VentureGlobal在1月的IPO即是最典型的案例。凭据缱绻，他们共募资17.5亿好意思元，瞻望估值跳动1000亿好意思元，一举碾压他们的竞争敌手CheniereEnergy，但到今天他们的股价也曾下滑了40%。
这么来看，诚然老话说“信心比黄金更紧要”，但当“信心”的皆集渡过高，这则好音尘也十足有可能带来一场更拥堵的踩踏啊。